整体上市后，徐工机械（000425.SZ）向市场交出首份成绩单。
10月25日披露的徐工机械三季报显示，前三季度公司营收和净利分别为750.54亿元、46.76亿元，同比分别大降19.86%、31.33%。值得注意的是仅从上半年看，公司境内营收同比锐降46%，境外收入同比猛增近160%。但境外贡献还不足以弥补境内下降的幅度，仅占总收入的32.7%。
徐工机械内部人士对界面新闻回应，“徐工机械实施两大主战略，一是技术创新，一是国际化。未来境外收入占比将逐步提升至40%到50%”。
徐工机械负债率有所攀升，截至三季末达69.06%。仅公司应收票据及应收账款就达562亿元，占总资产的比重达32%，公司拟以此为标的发行200亿元的资产证券化，扩充融资。
徐工机械称，此举有利于盘活存量资产， 拓展公司融资渠道，降低融资成本，改善资产负债结构。
境内营收锐减 境外渐成主战场
今年三前季度，徐工机械营收和归母净利分别为750.54亿元、46.76亿元，同比分别下降19.86%、31.33%；实现扣非净利润47.20亿元，同比下降24.02%。
从单季度看，今年第三季度，公司营收212.05亿元，同比减少4.96%；归母净利达10.09亿元，同比下降26.21%；扣非后归母净利达11.00亿元，同比下降4.98%。
境外出口成为行业发展的突破口。
据中国工程机械工业协会公布的9月挖掘机销量数据，今年9月纳入统计的26家主机制造企业挖掘机共计销售21187台，同比增长5.49%；其中国内市场销量10520台，同比下降24.50%；出口销量10667台，同比增长73.42%。
9月挖机销量保持正增长，出口销量首次超越内销。并且，挖机月度销量同比已连续3个月转正，随着国家政策的有效助力，叠加11月、12月小旺季，预计销量有望迎逆周期上升趋势。此外，出口销量屡创新高，首次超越国内销量，持续对冲内销下滑影响。
具体到徐工机械，境内和境外成为鲜明对比。
尽管境外收入贡献收入有限，却逐年攀升。2022年上半年公司境外营收近125亿元，同比增加近160%，2021年上半年这一数字不到50亿元。
反观境内贡献锐降。2022年上半年贡献度加速下滑，境外营收由去年同期不足484亿元降至257亿元，降幅近46%。2021年同比降幅仅超5%。
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境外哪些区域成为重要贡献地？哪类工程机械境外增速最迅猛？
以龙头公司三一重工（600031.SH）为例，10月24日三一重工公告，2022年1-9月，公司实现国际销售收入258.8亿元，同比大幅增长43.7%，较上半年加快10.8个百分点；
亚洲和欧洲成为重要发力点。2022年1-9月，亚澳区域实现销售收入115.95亿元，增长52.3%；欧洲区域实现销售收入75.17亿元，增长26.5%；美洲区域实现销售收入48.46亿元，增长63.5%；非洲区域实现销售收入19.2亿元，增长29%。
从产品品类来说，挖掘机的境外增长最为亮眼。2022年1-9月，三一重工主要产品海外销售情况如下：
挖掘机械121.29亿元，同比增长62.76%；
混凝土机械55.51亿元，同比增长0.88%；
起重机械36.72亿元，同比增长14.26%；
桩工机械等其他产品45.28亿元，同比增长146%。
挖掘机械全球市场份额快速提升，海外市场份额已突破8%；在美国、英国、意大利、巴西、加拿大等海外挖掘机械市场大国，销售收入均实现60%以上的高速增长。
“徐工机械实施两大主战略，一是技术创新，一是国际化。境外营收贡献度相对较大的区域集中在‘一带一路’。东南亚、南亚、非洲和南美都是我们的重点市场，比如在巴西徐工机械建立了巴西工业区，将供应链带去巴西。在印度工厂今年一季度开始投产。从去年开始徐工机械开始进驻欧美高端市场。”徐工机械人士说。
“日本小松80%以上、美国卡特彼勒60%以上的营收来自境外业务，过去国内市场广阔，仅快速占领国内就能获得更多的市场份额，但现在国内行业需求已步入下行通道，未来徐工机械境外营收贡献度将达40%到50%”。
对于重整后业绩的首次亮相，徐工机械对界面新闻表示，继2011-2012年期间后，工程机械行业于2021年再次遇到周期性顶部。在行业需求承压的背景下，混改后的徐工，企业活力不断提升,业绩弹性逐渐释放。今年上半年，徐工机械主要经营指标优于行业、优于国内其他工程机械巨头。由于今年第三季度收入、净利润下降幅度明显收窄，这意味着徐工机械经营业绩可能仍然是相对最好的。
200亿资产证券化 求解高负债
整体上市后，资产飙涨，但市值表现却远未达预期。
2022年8月29日，随着新增股份实现上市，历时数年，徐工集团实现整体上市。徐工机械总资产大增近47%，从6月末的1183亿元增至9月末的1731亿元，已有和三一重工比肩的实力，2022年6月末三一重工的总资产达1500亿元。
但市值却未能与三一重工相抗衡。整体上市前徐工机械7月末的市值约440亿元，时至今日市值也仅为546亿元。而三一重工的市值达1250亿元。
股价层面，徐工机械股价提早在7月实现小幅上扬，但此后却一路下行，10月26日收盘价报4.62元/股。截至10月27日午盘，该股报4.69元/股，涨1.3%。
徐工机械是否被低估？徐工机械内部人士对界面新闻表示，“市值的变化踩在了行业周期上。2012年公司股价处于周期低位，2022年依旧如此。加之A股整体行情下行，近期已跌破3000点，使得工程机械上市公司股价也遭受重创，三一重工股价也腰斩。”
徐工机械市值 图片来源：choice终端
徐工机械股价走势，图片来源：choice终端
三一重工股价走势，图片来源：choice终端
股价未达预期，在财务上，徐工机械正在谋求更多融资。
从财务数据上看，公司业务仍在大幅扩张。投资支付的现金2021年不足20亿元，2022年三季末用于投资的规模就飙至185.32亿元，9个月涨幅超8倍。
数据来源：choice终端，制图：尹靖霏
在公司业务大扩张的同时，公司的负债率在攀升，由2018年的50.46%涨至2022年三季末的69.06%，目前负债合计达1195.8亿元，其一大原因则是应付票据及应付账款的激增，由2018年的近180亿元攀升至2022年三季末的604亿元。如今，仅这两项就占总负债的50%，占总资产的34.9%。
徐工机械负债率
上下游赊销成为行业的一种循环。徐工机械给上游“打白条”，下游客户亦大幅占用徐工机械的货款。截至2022年三季末公司应收票据及应收账款达562.45亿元，占总资产的比重达32%。
徐工机械应收占款，图片来源：choice终端
在扩张业务，负债攀升之下，如何获得更为充沛的资金流？
就在10月25日，徐工机械拟发行200亿元的资产证券化项目。处理标的就是徐工机械及其分公司、子公司基于业务合同享有的应收账款债权及其附属担保权益。这意味着，徐工机械将百亿应收账款转为金融工具，卖给投资者。
徐工机械表示，利用应收账款进行资产证券化，有利于盘活存量资产， 拓展公司融资渠道，降低融资成本，改善资产负债结构。
与此同时，10月20日徐工机械称，拟发行70亿元可转债。其目的是为提高融资效率，降低融资成本，为公司发展储备资金。
“整体上市后的徐工机械正在谋取高质量发展，在资本市场的一大表现就是重塑在财务数字上的表现。”